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中银国际证券股份有限公司李小民,宋环翔近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《22年进山人数同比下滑，疫后恢复势头强劲》，本报告对黄山旅游给出增持评级，当前股价为13.7元。

黄山旅游(600054)　　公司发布2022年年报。22年公司实现营收8.00亿元，yoy-10.65%；归母净利润转亏为-1.32亿元，yoy-403.59%，；扣非归母净利润-1.82亿元。22年受疫情冲击，接待游客数大幅下降。随疫情管控优化，景区客流迅速反弹，叠加新项目落地和数字化转型推动业绩增长，我们维持公司增持评级。　　支撑评级的要点　　疫情冲击致营收下降，项目转固增加折旧成本。22年公司实现营收8.00亿元，yoy-10.65%；归母净利润转亏为-1.32亿元，yoy-403.59%；扣非归母净利润-1.82亿元。其中22Q4实现营收2.00亿元，yoy-11.81%；归母净利润-0.71亿元，yoy-476.26%。受疫情影响，22年黄山景区进山人数yoy-16.56%致收入下降，花山谜窟项目转固增加折旧成本，同时公司的金融资产黄山赛富基金公允价值变动收益同比下降，导致整体业绩下滑。　　22年景区客流下降，各业务经营承压。22年受疫情影响，景区全年接待客流139.69万人，yoy-16.56%，实现营收0.82亿元，yoy-28.48%，毛利率yoy-88.55pct。索道及缆车累计运送游客308.95万人次，yoy-14.67%,实现营收2.27亿元，yoy-17.49%，毛利率yoy-6.18pct。酒店业务实现营收2.22亿元，yoy-9.37%。旅游服务业务营收2.12亿元，yoy-6.60%，毛利率yoy+1.68pct。徽菜业务实现营收1.30亿元，yoy-3.91%，毛利率-15.37pct。　　创新与营销提前造势，数字化转型收获在即。疫情期间，公司投入产品创新，抓住数字化趋势，打造品牌竞争力，为行业暖春早做准备。22年公司持续推出及创新景区项目，完成酒店“云”品牌矩阵建设。公司持续推进数字化转型与线上营销，构建大营销体系，达成粉丝数近600万，广泛纳入潜在游客，并通过数字化服务管理与平台搭建，提高游客体验，品牌影响力与忠诚度齐抓，有望实现客流稳健增长。　　春节后客流迅猛回升，全年业绩恢复可期。春节后随着防疫政策优化，景区客流强势回暖。据发改委数据，23年1-2月黄山景区共接待游客51.5万人，yoy+201.5%，实现门票收入7149.3万元，yoy+219.8%，较19年同期分别+48.3%/+37.2%。出行需求迅速回暖，有望带动公司业务全面增长。　　估值　　公司以黄山大IP景区+索道为核心业务多元化布局，把握疫情数字化转型趋势积极创新，疫后客流强势回暖，我们调整公司23-25年EPS为0.37/0.52/0.61元，对应市盈率分别为37.1/26.5/22.8倍，维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘凝菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.72亿，根据现价换算的预测PE为37.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，黄山旅游(600054)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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